上汽集團改制上市提速 上海汽車將駛向何方

今年下半年，關于上汽集團的消息相當密集：重組與汽車主業有關的資產發起設立上汽集團股份，簽訂協議收購韓國雙龍汽車，與英國MG羅孚汽車的合作已報批……在母公司整體上市和海外收購的進程中，上海汽車（600104）將扮演何種角色，發生哪些變化，已經成為衡量其投資價值的重要砝碼。“

　　F1”誕生牽動“F4”命運

　　上海汽車近日公告，上汽集團擬將其與汽車主業有關的資產進行重組，發起設立“上汽集團股份”。據稱在內部資料中，經股份制改造成立的上汽集團股份被稱為“F1”，上汽集團不納入股份公司的企業合稱“F0”，而上市公司股票代碼600104被內部人戲稱為“F4”。市場已將“F1”認定為整體上市的主體，而其上市進程正牽動著“F4”的命運。

　　今年以來愈炒愈熱的上汽集團整體上市之說，在4月上海汽車的股東大會上得到了上汽集團總裁胡茂元的證實。當時胡茂元表示，上汽集團考慮在兩年內整體上市，整體上市共有三種方案：一是引入戰略投資者，實現股權多元化，繼而謀求整體上市；二是集團直接在海外上市；三是利用現有A股上市公司，以資產重組的方式實現集團整體上市。他當時并沒有確認具體采用哪種方式。之后，隨著集團股份制改造過程中階段性財務顧問由德意志銀行、中銀國際等機構擔任，市場上分別出現了紐約、香港同時上市、先H后A、不放棄A股上市等傳聞版本，擬籌資金額也有60億、20億、10億美元等不同說法，而上汽集團給出的態度一直是“集團融資方案未確定”。

　　據了解“F1”上市進程的人士透露，市場傳言僅限于猜測，據他所知，上汽集團負責相關工作的是“改制工作小組”而不是“上市工作小組”，可見上市并非迫在眉睫；加上上市方案的制訂非常慎重而且嚴格保密，當前傳聞與最終結果可能相去甚遠。不過他分析，集團股份改制原定于今年底明年初完成，從目前的進度看，已經比預想的有所提前，估計上市的進程也會隨之加快。上汽集團新聞發言人薛浩則表示，集團目前仍然處于改制階段，至于上市，應該“還早”。

　　關于上市地點，有分析師認為，“F1”在傳聞中提到的任何市場都不存在發行障礙，當然也包括A股市場。假如發行A股，在目前關于再融資比例規定和分類表決制度的制約下，通過“F4”再融資收購母公司資產實現“F1”整體上市已不太可能，但借鑒“TCL模式”，“F1”吸收合并“F4”而上市并非不可行。后者將對“F4”形成利好。海外上市傳聞曾令市場對“F4”的潛在價值產生懷疑，知情人士表示，或許并不需要如此悲觀。收購頻頻引發聯想

　　在集團整體上市帶來懸念的同時，上汽集團的收購動作對上海汽車的影響不容忽視。

　　國內，在收購了江蘇儀征，與上海通用攜手重組了柳州五菱、煙臺東岳、金杯通用之后，最近，有傳聞稱上汽集團與重慶重汽簽署初步收購協議，擬合資成立一家公司生產重型卡車。海外，今年10月底，上汽集團與韓國雙龍簽署正式協議，收購雙龍48.9％的股份，成為第一大股東。11月，英國羅孚又傳出消息，正計劃與上汽集團合作，仍有待中國政府的批準，預計獲準日期為明年。

　　據西南證券研究員董建華分析，上汽集團一系列動作的背后，貫穿的是一條清晰的通過收購快速擴展的戰略。重組江蘇儀征、柳州五菱、煙臺東岳、金杯通用、重慶重汽是完善產品線與生產布局，收購羅孚、雙龍則主要是增強自主研發能力。

　　上海汽車的發展，很大程度上取決于上汽集團對它的定位。上海汽車的主業有著兩面性，從銷售收入的角度看，它是汽車零部件企業；而從凈利潤的角度看，它是整車企業。而根據上海汽車的自身業務規劃，在整車、零部件和多元化投資三大板塊中，整車無疑是最重要的。當年注入20％的上海通用股權所帶來的投資收益，已成為上海汽車70％凈利潤的來源，公司還收購了儀征汽車公司作為整車項目的生產基地。在上汽集團內部，上海汽車還承擔著自主品牌建設的任務。那么對整車自主品牌建設意義最大的韓國雙龍項目和英國羅孚項目，會不會和上海汽車發生關聯呢？

　　資料顯示，雙龍是韓國第四大汽車公司，主要生產中高檔越野車和房車，去年的汽車銷售量為14.66萬輛。韓國報道稱，上汽有意在3年后使雙龍的產能擴大到40萬輛。百年老廠羅孚集團是英國最后一家獨立的汽車制造商，羅孚發言人曾表示，與上汽集團的交易內容涵蓋了制造、產品的共同開發、以及在中英兩國市場生產汽車的機會。雖然上汽集團與羅孚的合作仍有待中國政府批準，但據英國《金融時報》報道，羅孚4位所有人之一約翰·托爾斯表示，合作的進展已到了非常后期的程度，否則也不會去談論它。同樣根據該報道，上汽集團將在與羅孚的新合資企業中占多數股權，作為它為羅孚新車開發出資的回報。新合資企業將擁有羅孚的工程及設計資產，并有權開發羅孚品牌汽車。

　　有消息稱，在上汽集團規劃中有著這樣的考慮，即促使外方與上海汽車組建合資公司。據稱，由于收購后的韓國雙龍整車生產實體在韓國，因此雖然有過規劃，但與上海汽車組建合資公司的說法最近已很少被提及，收購可能帶來的零部件業務依然受到重視；而英國羅孚很可能在中國建廠，其與上海汽車的攜手更值得期待。另據悉，目前雙龍項目組、羅孚項目組進行的一些前期籌備工作正由上海汽車提供支持，雖然這并不意味著上海汽車會成為未來合資公司的中方出資者，但也給出了些許想象空間。