嚴重超跌的天鵝蛋——05年工程機械公司價值分析
時間：2005-07-21 00:00:00
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毋庸置疑，《國家高速公路網規劃》的正式出臺將使工程機械面臨中長期利好，但是短期我們還是看淡該行業。2004年第三季度的數據表明，我國工程機械行業的景氣低谷已經出現，加息等重大事件更是推遲了行業的復蘇。與此同時，由于2005年國家將執行中性偏緊的宏觀政策，我們預測該行業下一個拐點的出現將至少推遲到2005年底。
當然，從長遠來看，中國工程機械行業的回調是暫時的、階段性的。經過多年的發展，我國工程機械市場已成為全球最具發展活力的市場，預計2010年、2020年的年均增長率將分別為17.17%和10.31%，遠遠高于全球工程機械市場的平均增長率。加上考慮到我國工程機械行業起步較晚、發展基數較低，規模龐大的經濟建設尚處于發展階段，諸多交通運輸、能源、水利水電建設等重大項目，特別是跨世紀的大工程以前所未有的宏偉氣魄，在中華大地上實現東西南北資源大調度，這些都為行業的發展提供了廣闊的市場基礎。近年來，非國有經濟成分已成為工程機械行業中具有強大生命力和不可低估的力量。我們預測，今后5至10年中國工程機械市場的年均增長幅度仍將保持在兩位數，預計2010年總產值將達到1500億人民幣，2020年將突破4000億人民幣，屆時占世界工程機械總產值分別達到11%和17%。從中長期的角度，我們仍然看好挖掘機、商品混凝土機械、裝載機、叉車和電梯等的（準）龍頭企業和優勢企業。
短期看淡
雖然《國家高速公路網規劃》使工程機械業中長期看好，但短期內該行業依然向淡。
首先，去年4月份以來國家系列宏觀調控政策出臺后，固定資產投資的增長率快速放緩，工程機械行業市場需求快速萎縮。由于工程機械行業的景氣度與固定資產投資的增長率基本上呈正相關的關系，加上混凝土機械等機種價位普遍較高，對信貸的依賴性較強，因此造成工程機械市場需求大幅下滑，工程機械行業（除了汽車起重機、叉車和裝載機等機種之外）未來難以有所改觀。其次，當前鋼材等原材料和石油等能源價格高企，吞噬了工程機械部分凈利潤。再次，工程機械行業市場競爭較充分，行業整體上將陷入“收入增、利潤降”的局面，經營機制欠佳的企業效益大幅下滑。
我們預計，隨著市場需求經過一個短暫的脈沖低谷之后，其增長速度仍將提高。當然，該行業回調的程度和拐點出現的時間，還要看國家宏觀調控的后續實施力度以及相關行業受影響程度。
投資策略：超跌行業的價值重估
由于工程機械屬于受緊縮影響較大的周期性行業，我們維持工程機械行業未來一年的投資評級是“中性”。
我們認為，在國家急促降溫的宏觀政策的影響下，2004年度大部分工程機械上市公司的業績將不盡人意。盡管2005年下半年國家宏觀調控的力度將在區別對待的基礎上可能有所緩和，但是全年業績受到中性偏緊的宏觀政策和高企的原材料及能源價格的雙重負面影響，仍較2004年有較明顯的降幅。
預計工程機械行業走勢在2005年上半年仍將弱于大盤，尤其是對于那些受再融資方案抑制或處于明顯產能過剩的行業，且核心競爭力較弱和業績較差的企業來說，建議關注這些股票，并在年初大盤上升時借機出貨。
2004年工程機械上市公司整體業績整體預計8－10%，而2005年回落幅度可能達到15%以上。預計主營工程起重機、商品混凝土機械和叉車等機種的優勢企業的業績較好。
三類投資機會
現階段，工程機械行業上市公司的整體業績下滑，但在不同的子行業里上市公司發展景況不一樣。根據我們對工程機械行業上市公司的研判指標，我們認為，當前主要存在三類投資機會：
其一，成長性比較好的細分機種中的業內龍頭企業。
如叉車（安徽合力）、工程起重機（中聯重科）和混凝土機械（中聯重科和三一重工等）相關的龍頭企業和優勢企業，以及超跌的電梯（上海電氣）和裝載機（桂柳工）等。據工程機械上市公司的最新協會數據，2004年在工程機械上市公司業績整體可能下降8－10%的大背景下，中聯重科業績仍大幅增長，同比增長仍在50％以上，安徽合力業績同比增長仍在25%左右，桂柳工有小幅增長，而其他公司有不同程度的下滑。預計未來兩年主營工程起重機、商品混凝土機械和叉車等機種的優勢企業的業績較好。對該類投資機會具體的策略為：精選個股，波段式操作。
其二，并購重組型。
我們注意到，在一些龍頭企業內，一場兼并與重組、購并與收購等活動正在積極展開�？梢哉f，并購暗流涌動，投資機會閃現。建議重點關注公司：產業轉型中上市公司再融資意圖較為明顯的公司（香江控股等）。對該類投資機會具體的策略為“底部吸貨，中長期持有”。
其三，嚴重超跌的“天鵝蛋”。
我們認為，2004年國家對固定資產投資的堅決控制，造就了相對的暫時階段性回調，同時造就了后來投資者入市的良好機會。例如，盡管2004年度常林股份等業績下降幅度達到50％以上，但是其潛質較好，中長期仍有較好的成長性。這類股票價格當前也嚴重超跌，建議底部吸貨，波段操作。
