工程機械行業內外因素導致風險加大

行業提前步入冬天 內功不足春天尚早 
　　根據由05年開始的跟蹤數據顯示，我國工程機械制造行業整體虧損情況有所好轉。全行業虧損比例由去年一季度的30%，降至05年二季度的26%。行業虧損面小幅收縮并非源于企業經營環境和自身競爭能力的提高，而是由于企業數量增加速度高于虧損企業數量的增加速度。由虧損企業的絕對數量可以看出去年一季度虧損企業數量為114家，05年一季度上升為121家，二季度雖降至110家，但在此期間有3家倒閉。根據國家統計局的數字分析表明，我國工程機械行業從04年年初開始，銷售利潤率、成本費用利潤率和總資產報酬率都有不同程度下降。工程機械行業整體盈利能力受到打擊。 
　　按不同規模分析行業虧損情況，可以看出大型企業的經營狀況最好。7家大型企業中僅有1家經營情況較差占總數的14%左右。中型企業的平均虧損比例為24%左右，虧損情況有所惡化。小型企業的盈利能力較差，虧損比例在27%左右。 

　　從長遠來看，中國工程機械行業目前的問題是暫時的、階段性的。但從曾經經歷過的三次“寒冬”來看，這個產業及所包括的企業，一些問題依然“頑固不化”，并且尚未得到真正的重視。 

　　此外，通過對行業相關指標數據進行分析，可以發現由于企業盈利能力和營運能力的下降，我國工程機械行業整體的償債能力受到一定影響。我們認為目前工程機械企業的短期償債能力受到沉重打擊，加之銀行業采取的緊信貸政策使得企業明顯感到資金緊張，部分企業瀕臨資金鏈條斷裂的邊緣。 

　　通過對行業總體資產負債率、負債與所有者權益比率和利息保障倍數的研究，我們認為目前來說行業整體的長期償債能力未受明顯影響。但值得警覺的是行業整體的利息保障倍數波動幅度較大。04年2月到05年7月六個季度利息保障倍數的平均值為4.75，最好水平在04年第二季度為7.20，最低水平發生在05年一季度2.76倍。利息保障倍數總體呈下降趨勢，進一步說明行業運行陷入困境。 

　　市場分布集中 地區冷熱不均 

　　據了解，目前國內工程機械的主戰場仍集中于北方。華北及周邊地區仍舊有較大的增幅，4月中旬后也出現了一定的回落。業內人士認為，可能是上一年度受調控影響的項目年內沒有完成，而在今年開春重新啟動。所以有些市場可能是這部分需求帶動的。另外，西南、西北的部分地區市場行情也有所回升，像陜西省今年出現少有的旺銷勢頭，有可能是陜北發現氣田等原因，帶動了周圍相關地區的市場需求。 

　　而華南、華東地區代理商認為，市場依舊偏冷，這些地區為去年的調控“重災區”，所以今天市場的觀望情緒仍然較濃，導致銷售不暢。同時，山西煤礦開采是支撐裝載機等土石方機械熱銷的主要原因，近段時期不斷出現的煤炭事故，導致政府開始了新一輪對小煤礦的清理整頓，最近出現明顯回落。雖然山西市場受到上述因素的影響，但能源工業是國家重點扶持的產業之一，所以發展步伐不可能一下子降下來。 

　　對于近期市場突然走好，我們認為，應密切關注機器的最終去向，是到了投資者、中間銷售商，還是最終使用者的手中。人們應該有一個良好的心態看待正常的發展速度，今后工程機械行業不應該出現增長過猛的情況。據專業人士預測，今年工程機械行業可能出現近幾年來的一個相對低位。特別是由于去年上半年增勢過猛的原故，今年上半年前幾個月的形勢已不容樂觀。 

　　政策調控方向轉變 “緊箍咒”不除難以樂觀 

　　工程機械行業歷來受國家政策影響，在歷史上也曾出現過類似情況，特別是這一次由火熱轉至相對清淡的速度較快，行業是否會出現1993年宏觀調控導致的行業大幅回落的情形還無法確定，但我們認為此次調控不同于以往的政策調整，特別是與1993年相比，在很多方面有著不同。 

　　首先在宏觀經濟環境上，我國GDP需要保證不低于7.1%的增速，才能如期實現進入小康目標，而對國民經濟增長拉動最快的是基礎設備建設，專家測算這一比例占2.07%之多，這些建設施工項目到目前為止，已經基本規劃完畢，大的調整不可能出現。 

　　其次，中國今天的資本環境也與當年有很大區別，在總量上，民營成分遠遠高于國有，其比例為28萬億:13萬億。在一定程度上說，前者受政策調控的影響相對較小，也更為靈活。從最近的投資反彈也可以佐證目前的整體環境和當年已經大不相同了，今年以來投資增長從1月的53%經過宏觀調控滑落到5月的18.3%之后，6月份又回升至22.7%，7月則攀升到31.4%，這說明當前在建規模仍很大，新開工項目很多，各地投資積極性依然高漲。因此，這些宏觀層面，都已經發生了很大變化。 

　　第三，雖然受國家宏觀調控影響，工程機械的強勁增速會被暫時抑制，從工程機械2005年二季度以來的表現看，宏觀調控在短期內對行業產生較大影響，而且已經開始顯現，從事物的發展規律看待此次調控也可以理解，任何事情都有高峰和波谷，加上前段時期，行業發展速度過快，特別是在連續三年的大幅增長后，去年和今年一季度仍然創出新高，已經不是正�，F象了。 

　　統計數據表明，工程機械需求與國家固定資產投資高度相關，但一個明顯的特征是，當固定資產進入上升通道時，工程機械增長幅度高于固定資產投資增長幅度；當固定資產投資增長幅度下降時，工程機械需求下降幅度將超過固定資產投資下降的幅度。 

　　一般來講，國家宏觀調控的時間不會少于兩年，我們認為2005年國家固定資產投資依然不會放松，工程機械需求難以樂觀。由于2004年第一季度基數較高，預計2005年第一季度全行業將出現負增長，上半年也難有大的起色。不過此次宏觀調控對行業的挫傷在2004年6-8月份是最為嚴重的，10月開始停止了下跌的趨勢，開始逐步恢復理性增長，所以，預計2005年月度環比下降的趨勢將得到遏制，下半年單月同比將有望恢復理性增長，預計全年全行業基本上與2004年保持持平或小幅增長。 

　　市場前景喜憂參半 不定因素導致風險加大 

　　這一次宏觀調控對工程機械行業的影響是深遠的，對于處于快速發展的工程機械企業來說無疑是一次突如其來的打擊。這不僅僅是短期的業績下滑，而且使企業正常的發展計劃遭遇了較大程度的破壞。一方面，固定資產投資特別是土地資源的限制、銀行收緊信貸使客戶支付能力下降影響產品銷售；另一方面，工程企業資金緊張可能導致工程機械制造企業應收賬款困難，壞賬比例增加。從企業長期發展來看，除了正在擴建的項目擱淺以外，企業資金來源難以按原計劃的得到保障，融資也出現困難。但宏觀調控具有時段性和過渡性，城鎮化建設和交通設施建設在未來10年乃至20年以內仍然是中國經濟發展的重點，宏觀調控主要是根據能源供應的瓶頸所采取的短期緩沖措施，而不是對固定資產投資的停止。因此未來10年工程機械行業總體向上的趨勢不會改變。 

　　我們預計，隨著市場需求經過一個短暫的脈沖低谷之后，其增長速度仍將提高。當然，該行業回調的程度和拐點出現的時間，還要看國家宏觀調控的后續實施力度以及相關行業受影響程度。 

　　而且，國內廠家常用的“調價”手段實際上是令很多行業和企業都頭疼的事情。一方面，制造商不停地強調原材料漲價，產品制造成本升高；另一方面，廠商又在運用各種促銷手段吸引客戶。結果是產品價格不升反降。造成這一結果的主要根源在于，我國工程機械存在嚴重的同質化問題。 

　　以裝載機為例。2004年裝載機行業的價格協調會，銷量前幾位的企業領導人都悉數到場，足見其漲價的決心。然而，事實證明，殘酷的市場競爭最終使這場轟轟烈烈的調價活動無疾而終。問題的癥結就在于產品的同質化嚴重。 

　　分析師認為國內企業和國外企業的最大區別就在于，經營目標的不同，國外企業以“賺取最高利潤”為目標，而國內企業則多以“市場份額”論成敗。從國內外每年產品的統計列表可見一斑，國外多以銷售額作為統計對象，而國內卻總把銷售量排在第一位，這種表象的光環，在一定程度上助長了國內企業對于市場銷量的過度追求，所以“以利潤換市場的現象”就不足為奇了。 

　　根據銷售利潤率和成本費用利潤率的分析我們認為外商企業和股份合作企業及股份制企業的市場競爭能力相對較強，市場的議價及企業的盈利保障能力較強。在外部環境發生變化時，企業有較強的抵御風險能力，因此也有能力更好地保障投資者的利益。 

　　從企業類型考慮，集體企業的資產報仇率僅次于外商企業，表現出較高的水平。然而我們認為這可能是企業資產規模較小或資產周轉率較高的結果。從未來企業盈利能力的角度考慮，我們認為集體企業在國內工程機械市場的優勢地位還不明顯，企業未來的發展存在眾多不確定因素。 

　　從企業規�？紤]，大型企業在盈利能力、運行穩定性方面具有較大優勢。從短期信貸方面考慮，大型企業和小型企業都具有較好的短期償債能力。從中長期信貸方面考慮，大型企業的長期償債能力最強，小型企業雖具有一定的償債能力，但其資產負債率過高，市場競爭能力較差，因此中長期信貸的風險仍然很大。